숨 고르기 있더라도 들고 갈 유통업

유통업/ 숨 고르기 있더라도 들고 갈 종목
향후 내수소비 전망은 여전히 비관적임. 그럼에도 불구하고 첫째, 경기 불황에 둔감하고 둘째, 업태 경쟁구도 변화 속에서 우위를 점할 것으로 기대되며 셋째, 기업 내부 혁신으로 09년 실적 모멘텀이 기대되는 기업들을 중심으로 선별 대응할 것을 권함

최근 주요 유통사 주가 흐름 양호

향후 소비흐름 비관적 전망. 그럼에도 유통주 내 선별적 투자는 유효하다 판단.

상저하고의 경기 흐름을 전망했던 전년 말과 달리, 지금은 하반기 경기 반등 여부도 불확실해 진 상황이다. 내수경기와 소비흐름 또한 상반기는 물론이고 하반기에는 추가적으로 악화될 가능성이 높아 보인다. 실업률이 큰 폭으로 상승하고 있고 기업별 구조조정이 본격화 될 조짐이어서 이는 2분기 이후 내수소비에 부정적으로 작용할 것이기 때문이다. 이러한 우려에도 불구하고 대부분 유통업체들의 1, 2월 실적과 주가는 양호한 흐름을 보이고 있다

향후 소비 전망은 여전히 비관적이지만 첫째, 경기 불황에 둔감하고 둘째, 업태 경쟁구도 변화 속에서 우위를 점할 것으로 기대되며 셋째, 기업 내부의 혁신적 이슈로 인해 09년 실적 모멘텀이 기대되는 기업들을 중심으로 선별 대응할 것을 권한다. 이러한 논리에 따라 당사의 기존 Top Pick인 현대백화점(069960.KS)과 CJ홈쇼핑(035760.KQ)을 역시 최선호주로 추천한다(3월 말 [현대백화점 장기투자, 지금이 적기] In-depth 보고서 발간 예정이니 참고바랍니다)

아래는 5개 주요 유통사 중 당사에서 매수 추천하고 있는 세 종목의 최근 동향과 투자포인트를 요약한 것이다. 현대백화점과 CJ홈쇼핑의 경우 최근 유통주 중에서 특히 양호한 주가 흐름을 보였기 때문에, 단기적으로는 차익실현으로 인한 주가 하락에의 부담이 있다. 이러한 우려에도 불구하고 동 회사들의 올해 실적이 양호할 것으로 전망되고 장기적인 투자매력도도 높다고 판단되어 긍정적이다.

* 현대백화점

실적관련 : 1, 2월 누계 기존점 신장률 4%yoy 이상/ 09년 1분기 영업이익은 TCP충담금 관련된 일회성 비용절감 예상되어 영업이익 전년동기 대비 8% 이상 증가 전망

09년 가이던스 : 총매출액은 전년과 비슷한 수준, 영업이익은 5% 이상 증가 전망/ 지분법손익은 전년 수준일 전망/ 09년 4분기 신촌점(현대쇼핑) 별관 오픈 예정

주요 이슈 : TCP충담금 관련 09년 판관비 절감액 최소 50억원 이상 예상/ 인건비를 비롯한 각종 비용 절감 예정

투자포인트.Risk 요인 : 유통업체 중 백화점 매력도가 가장 높아진 상황이며 이로 인한 수혜를 가장 크게 받을 회사는 현대백화점임/ 올해 말을 시작으로 외형 성장이 시작되므로 장단기적인 투자 매력도 또한 높음/ 최근 3사 중 주가 performance 가장 양호해 단기급등에 따른 부담은 있음

* CJ홈쇼핑

실적관련 : 1, 2월 누계 취급고 -2%yoy, 영업이익 +3%yoy/ 09년 1분기 취급고 3,600억원(-4%yoy), 영업이익 220억(-12.4%yoy) 예상

09년 가이던스 : 최급고 1조 5,660억원(+7.0%yoy), 영업이익 950억(+8.8%yoy) 계획/ 지분법손실 113억원 제시/ SO송출수수료 약 910억원(+5%yoy) 예상/ 해외투자 370억원 예상(중국 70억, 인도 200억, 베트남 100억)

주요이슈 : 1분기 보험매출이 증가하면서 이익기여도가 높아짐(취급고 하락에도 불구, 이익방어)/ 취급고와 영업이익 가이던스 공격적이라 판단되나, 인건비 절감 및 보험매출 증가로 인한 효과가 클 것으로 보임/ 지분법손익 가이던스는 보수적으로 제시한 것으로 보이며 계획대비 약 200억원 증가 예상

투자포인트.Risk 요인 : 동사의 해외사업은 홈쇼핑업의 글로벌 진출 뿐 아니라, 고마진 상품의 해외소싱으로 인한 영업가치 증대와 연결된다는 점에서 긍정적임/ 새로운 경영진 출범 첫 해인 만큼 이익 가이던스에 대한 회사측 의지가 높다는 점이 동사 실적의 신뢰성을 높여줌/ 유통주 중 주가 흐름 가장 양호하여 이에 따라 단기적으로 차익실현 매물 가능성 높은 가격에 접근

* 신세계

실적관련 : 1, 2월 누계 백화점 +7%yoy 이마트 -1%yoy/ 09년 1분기 매출액과 영업이익은 전년동기 대비 증가하겠으나 신세계마트 합병효과를 제거하고 본다면, 매출액은 대형마트 부진으로 소폭 증가. 영업이익은 센텀오픈 영향으로 소폭 감소하는 수준일 것임

09년 가이던스 : 총매출액 12.8조원 계획(이마트 10.1조, 백화점 2.7조)/ 영업이익 9,500억원 계획(이마트 7,800억, 백화점 1,700억)/ 투자비 1조원: 이마트 6,300억(10개 내외 출점), 백화점 3,000억원, 중국법인출자 등 700억원/ 중국 이마트 09년 약 100억원 순손실 예상, 11개 출점 예정

주요이슈 : 09년 PL 매출비중 23% 목표, 2월말 현재 22% 초과/ 홈플러스가 기존 홈에버 매장 매출 효율을 20% 증가시킨다면, 이마트 총매출액은 약 1% 하락 우려/ 센텀시티 백화점 매출 올해 4,000억원 예상. 경방 타임스퀘어 연간 2,000억원 매출 기대/ 슈퍼마켓의 경우 효율성 테스트중이며 출점 결정 시에는 빠른 매장 확대 가능

투자포인트. Risk 요인 : 대형마트가 경기불황의 여파와 슈퍼마켓 성장으로 인한 매출 압력을 받을 우려가 있음/ 그러나 신세계는 비용절감능력이 업계 최고 수준이며, 백화점 이익기여도가 점차 높아지고 있어 긍정적임/ 09년 백화점 비용 증가, 대형마트 매출 둔화, 중국 이마트 스토리지연 등으로 인해 실적 모멘텀 약화.

*신영투자증권