달러 강세: 추세인가 일시적 현상인가?

달러 강세: 추세인가 일시적 현상인가?

+ 달러 강세, 중기 관점에서 추세. 단, 속도는 다소 빠른 듯

다소 급작스럽게 진행되고 있는 달러 강세에 대해서는 일단 추세적 현상으로 보아야 할 것 같다. 통화정책 사이클상 유로화보다 미국 달러에 무게가 실리는 상황이고, 좀더 크게 보면, 최근 유럽과 일본의 내수 성장이 위축되면서 달러 약세를 매개로 했던 유럽, 일본과의 일종의‘고통 분담’이 일단은 한계에 부딪히는 모습이기 때문이다

다만, 속도 측면에서 다소 빠른 감이 있다. 강한 달러가 유가 하락을 동반하면서 인플레를 완화시킨다는 긍정적인 면도 있지만, 당장 수출에 크게 의존하고 있는 미국 경제로서는 달러 가치의 빠른 상승이 부담스러울 수 있다

+ ‘축소 균형적’달러 강세에 민감할 수밖에 없는 유가. 하지만 반등 잠재력 상존

최근 유가가 달러 강세에 민감하게 반응하면서 비교적 빠른 하락세를 띠는 것은, 현재 진행되고 있는 달러 강세가 유로존과 일본 경기 위축을 반영하는 ‘축소 균형적’ 달러 강세이기 때문이다

당장은 추세 반전이 쉽지 않아 보이지만, 여전히 우리는 유가의 반등 잠재력에 좀더 무게를 둔다. 미국 경기 여건상 달러 하락 속도가 다소 빠르다는 점, 아직은 경기 높이가 높은 신흥 경제권에서는 유가 하락으로 원유 수요를 늘리기 좋아졌다는 점, 그리고 미국의 저금리는 항상 유가를 자극할 수 있는 위치에 있다는 점 등은 유가의 계속된 하락을 용인하지 않을 것으로 판단된다. 단, 올림픽 이후 중국 경제는 중요 리스크 요인 중 하나로 볼 수 있다



1. 달러 강세의 배경

유로존 및 일본의 경기 우려가 유로 및 엔 약세, 즉 달러의 상대적 강세로 이어짐.
통화정책 사이클상 달러 강세가 지지되는 국면

+ 최근 달러 강세는 달러의 절대적 강세 요인이 있어서가 아니라, 유로화 및 엔화의 절대적 약세 이유가 부각된데 따른 상대적 현상
+ 유로존은 2/4분기 마이너스 성장 가능성이 컨센서스화되어 있는 상황이며, 트리셰 총재는 유로존 경제가 3/4분기에도 취약할 것이라고 언급. 일본에서도 최근 내각부에서 지난 6월의 경기 판단을 하향 수정했고, 지난 6년 동안 이어진 전후 최장 경기 호황 국면의 종료 선언 가능성이 대두됨
+ 특히, 트리셰 총재의 발언은 유로존 금리 인상이 종료되었음을 시사한 것으로 인식되면서, 고평가 논란이 있는 유로화의 급락으로 이어짐(그림 1). 향후 미국과 유로존이 통화정책 사이클상 달러 강세는 추세적으로 이어질 가능성이 높은 상황

‘고통 분담’의 한계 상황

+ 미국 GDP에서 순수출은 최근 몇 분기 동안 계속해서 GDP를 증가시키는 요인이 되어 왔는데, 이는 90년대 이후 사실상 처음 발생한‘사건’(→ 그림 2)
+ 달러 가치 변화를 보면, 2000년대의 흐름과 80년대 중반 이후 90년대 초반까지 흐름은 유사한 면이 있음(→ 그림 3). 즉, 양 시대에 순수출의 플러스 기여도가 발생하는 데 있어, 이 같은 비슷한 달러 약세 흐름이 일정 부분 기여했을 것이라는 추론 가능
+ 물론 2000년대는 신흥 경제권이 유례없이 강한 성장세를 보이면서 미국의 수출에 기여했다는 점에서 90년 전후 시기와는 차이가 있음. 하지만, 여타 선진국, 특히 유로존이 미국의 수출에 상당 부분 기여한 것도 사실(→ 그림 4)
+ 자국 통화 강세로 강요받았던 유로존 및 일본의 내수 성장이 이제 위축되는 양상을 띠면서 미국과의 고통 분담은 일단 한계 상황에 봉착. 이는 달러의 계속된 약세가 어려워진 국면임을 암시하고 있음

선진국 경기 동향과 통화정책 사이클을 감안할 때 달러 강세는 추세적인 변화로 볼수 있으나 상승 속도 면에서는 과도한 면이 있음

+ 유럽 및 일본과 미국 사이의 고통 분담은 지난 90년대 초반에도 발생한 바 있는 현상으로, 미국 경제가 침체에 빠진지 2년 정도 후행해서 일본과 독일 또한 경기 침체를 겪게 되면서 고통 분담 마무리되었고(→ 그림 5), 이와 함께 당시 달러 가치 하락 추세도 일단락됨. 단, 이후 달러 가치 반등은 상당 기간 지연되다가 96년에서야 본격적으로 나타나기 시작
+ 현 국면과 90년 초반 당시의 경기 여건에는 다른 면이 많지만, 달러가 강하게 반등하기 어려운 여건으로 보인다는 면에서는 비슷. 이는, 주택경기 위축으로 인해 미국의 내수 성장이 당분간 제한될 가능성이 높은 점, 당장 수출 의존도가 높은 미국 경제가 가파른 달러 강세로부터 상당한 부담을 가질 수 있다는 점에 근거

2. 달러와 유가

‘축소 균형적’ 달러 강세가 유가의 빠른 하락 유발

+ 최근 유가는 달러 강세에 민감한 반응을 보이면서 비교적 빠른 하락세. 이는 최근 달러 강세가 ‘축소 균형적’강세이기 때문인 듯. 즉, 달러 강세 자체가 유가 하락 요인이 되는 점 외에 유럽과 일본의 실물경기 위축이 원유 수요 위축 요인이 될 수 있어, 이중으로 유가 하락 압력으로 작용한다는 것임

중기 관점에서 달러는 추세적 반등으로 볼 수 있으나 유가는 반등 잠재력 지속

+ 속도 문제가 있긴 하지만 달러는 중기적 관점에서 추세적 강세 기조 하에 있는 것으로 판단되어, 일단 달러 자체는 유가 하락 요인으로 작용할 수 있을 듯
+ 하지만, 보다 중요한 것은‘축소 균형’이냐 ‘확대 균형’이냐 아니면 ‘중립적’인 것이냐에 있을 것. 선진국에 국한시켜 보면 축소 균형적인 의미가 있지만, 신흥 경제권까지 포함할 때 아직은 진정한 의미에서의 축소 균형이라 보기 어려울 듯. 낮아진 유가로 인해 신흥 경제권에서의 원유 수요가 더 크게 늘어날 수 있는 경기 여건인 것으로 판단
+ 또한, 미국의 저금리는 언제든 유가의 상승을 촉발시킬 수 있는 요인이 되고 있음. 금리 인상이 일정 부분 진행되기 전까지는 유가 반등 잠재력은 지속되는 환경인 것으로 보아야 할 것
+ 따라서, 달러의 추세적 강세 가능성에도 불구하고 향후 유가는 추세적으로 하락세가 나타나기 어려울 것으로 판단. 단, 일각에서 제기되는 대로 중국 경제가 올림픽 이후 다소 빠르게 위축되면 ‘축소 균형’의 의미가 더욱 강화될 수 있다는 점에서 유가 방향성 관련 중요한 리스크 팩터로 볼 수 있음

3. 국내 금융시장에 대한 영향

환율에 대한 영향: 달러 강세로 원달러 환율 상승?

+ 기본적으로 달러의 신뢰도 회복을 반영하는 것이 아니라 유로화 및 엔화 약세 요인이 부각된데 따른 일시적 쏠림 현상이므로 원화와 달러 사이의 관계는 중립적이라 보아도 무방할 듯
+ 신흥 경제권까지 포함된 진정한 의미의 축소 균형을 반영하는 달러 강세라면 원달러 환율도 상승하는 방향으로 보아야 하겠으나, 아직 그 같은 단계까지 진입하지는 않은 것으로 판단
+ 오히려 유가 하락에 따른 원화 강세 요인에 주목해야 할 듯

주식시장에 대한 영향: 일단 긍정적

+ 유가 하락이라는 부분과 선진 경제권 사이의 축소 균형이라는 부분이 서로 상충. 그러나 향후 인플레 부담이 낮아지고 그에 따라 금리 인상 관련 불안감도 완화될 수 있다는 긍정적인 측면에 좀더 주목
+ 내수주와 수출주간 차별성은 모호: 일단 인플레 부담 및 금리 인상 관련 불안감 완화라는 측면에서 내수주에 유리한 변화로 볼 수 있는 한편, 유가 급등으로 심하게 압박 받았던 글로벌 경기 모멘텀이 조금은 개선될 수 있는 변화라는 점에서 수출주에게도 우호적인 변화에 해당

채권시장에 대한 영향: 금리 하락 요인

+ 유가 상승이 주도했던 인플레 기대심리의 불안정이 8월 금리 인상의 중요한 요인 중 하나였다는 점에서, 달러의 추세적 강세로 유가 안정이 조금더 지속성을 갖게되면 추가적인 금리 인상에 대한 부담을 덜 수 있고 그에 따라 채권 금리 하락을 유발할 수 있음

요컨대, 달러 강세와 유가 하락은 그것이 ‘축소 균형적’ 의미가 있다고 하더라도 국내 금융시장 안정 요인이 되는 것으로 평가. 단, 유가의 반등 잠재력을 염두에 두고 탄력적으로 대응해야 할 것으로 판단됨

*미래에셋