8월 옵션만기일 전망은 매도 우위. 삼성.신영 등

8월 옵션 만기일 최종 전망 : 매도 우위 전망
- 3가지 방법으로 컨버젼 물량 추정
- 컨버젼 관련 물량의 출회 가능성이 있는 것으로 판단됨
- 변수는 비차익 순매수 유입 여부임
- 지수 하락 가능성을 염두에 둔 대응이 필요함

방향성 하락 가능성 있음

8월 옵션만기일 update

8월 12일 기준으로 순차익잔고는 5.7조원에 달하고 있어, 차익프로그램 물량 부담이 상당한 것으로 보여진다. 또 비차익으로도 상당 수준의 물량이 유입된 바 있어, 금일 옵션만기일 합성 선물을 활용한 청산 가능성이 있는 것으로 판단된다.

공식차익잔고 점검

3가지 방법을 활용해서 컨버젼 물량을 추정하였다. 그 첫번째로는, 공식차익잔고를 활용한 물량 추정이다. 다만 이 방법은 시차(하루)가 있고. 경험적으로 볼 때 실제 물량 출회 수준에 대한 설명력은 상당히 떨어진다는 단점이 있다. 하지만 방향성(출회 여부) 자체에 대해서는 강력한 설명력을 갖는다. 동 잔고가 급증한 점이 관찰된다(7월 12일 기준 1,712억원). 지난 7월 옵션 만기일 수준은 아니지만 경계해야할 수준으로 보여진다.

관련펀드 주식편입 비중 점검

관련 펀드(시장 중립형 펀드)들의 주식 비중과 선물 매도 포지션 비중을 통해 역추산해 보면 컨버젼 포지션은 지난 7월 말을 정점으로 상당히 감소한 것으로 보여진다. 하지만 여전히 적지 않은 수준으로 나타나고 있어 물량 출회 가능성이 있는 것으로 판단된다. 4천억원 수준으로 추정된다. 참고적으로 지난 7월 옵션 만기일의 경우 동 방법으로 추정된 컨버젼 물량은 5천억원 수준이었다.

주요 투자자별 옵션 포지션 점검

투신권 및 외국인들의 옵션 미결제약정을 점검 시 상당량의 컨버젼 물량 설정 가능성이 있는 것으로 보여진다. (각각 8천억원, 6천억원 수준) 물론 동 포지션 모두가 컨버젼을 목적으로 설정되었다고 볼 수는 없다.

5~7천억원 수준의 물량 출회 가능성

결과적으로 볼 때, 금일은 컨버젼 관련해서 5~7천억원 수준의 물량 출회 가능성이 있는 것으로 보여진다. 동시 호가 시간에 상당량의 현물 청산이 이루어질 수 있어 보인다. 물론, 장중에 리버셜의 개선(1.30pt~1.50pt)이 있을 수 있다면 그 부담은 상당히 감소할 수 있을 것이나, 최근 리버셜 가격 추이(0.90pt~1.05pt)을 고려할 때, 쉽지는 않아 보인다.

7월 옵션만기일 상황과 유사한 상황

결국 금번 만기일은 지난 7월 옵션 만기일과 비슷한 상황에 있는 것으로 판단된다. 지난 7월 옵션 만기일도 상당량의 컨버젼 물량 설정으로 인해, 지수가 하락할 수 있는 개연성이 높은 상황이었지만, 동시 호가 시간에 대량의 비차익 순매수 물량의 유입으로 인해 지수대가 방어되는 모습이 관찰되었다.

금번에도 재현될 것인가?

금번에도 재현될 수 있을 것인지 여부가 중요하지만 판단의 단서가 미약한 것이 사실이다.
합성 선물 가격 수준과 수급, 그리고 하향 조정되고 있는 베이시스 수준을 고려할 때, 현재 가장 합리적인 대응은 하락을 염두에 둔 포지션 조정이라고 보여진다. ETF 차익거래 등 변형 차익거래로 인해 지수대가 방어될 가능성도 무시할 수는 없으나, 그렇다고 막연히 기대하는 것은 위험해 보인다.

만기일 이후 스프레드 가격을 주목

만기일 이후에는 9-12 spread 가격을 주목할 필요가 있어 보인다. 지난 6월 동시 만기일 이후 지속적으로 이론적인 수준의 50~60% 수준에 거래되던 9-12 spread 가격이 꾸준히 상향되어 현재는 80~85% 수준에 형성되고 있는 것으로 보여진다. 매수 심리를 자극하는 요인이다. 향후 방향성 판단에 있어서 참고할 필요성이 있어 보인다.

*신영증권



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8월물 옵션만기
: 선물 시장베이시스의 위축으로 매수차익잔고 사전청산
: 컨버젼 전환 물량 3,000억원 추정
: 일부 리버설 포지션 확보로 종가 현물 바스켓 매입 가능성
: 최근 급증한 ETF의 청산과 현물매도 연계될 가능성 잔존
: 소폭의 매도우위

만기 이후 : 시장베이시스와 스프레드 가격
: 시장베이시스 +1.0pt 이하로 위축될수록 차익매도 불가피
: 6월 초반 매수차익잔고 5조원 후반
: 시장베이시스 +2.0pt 이상에서 1.5조원 유입 → 추가 청산가능 물량 5,000억원 이상
: 스프레드가격 강세로 급격한 차익매도는 자제될 것

*삼성투자증권